如果我们把科技企业按照其处于成熟期哪个阶段，简单地做一个划分，那么我们可以简单地把科技企业分成三个阶段：初创期、成熟期、衰退期。这里，谈一谈对于初创期科技企业的投资需要注意的一些要点。

　　企业前途难判断

　　由于科技行业“新”的特点，很多初创型企业所从事的生意，都是以前没有过，或者在以前的生意模式基础上发生了重大改变的。

　　这种改变会带来两种情况，一种是发现了一块巨大的宝藏，比如网约车、网络购物，都属于此类。另一种情况，则是创业者错误地估计了社会的需求、供给、技术等因素，从而虚构出来一个市场前景。但是这个市场前景，和实际的市场前景，有比较大的差别，共享充电宝、共享单车都是相对来说更贴近这种情况的例子。

　　在每一个社会中，市场前景都是不一样的。以网络购物为例，这个行业在中国的发展势头，比在美国要好得多。但是这个行业在两国的起步期，则是几乎同时的，都是2000年前后。那么，为什么同一种商业模式，在不同的社会产生了不同的前景？

　　原因是多方面的，但是至少包括以下几点：中国经济有后发优势，当网络购物兴起的时候，中国没有足够的销售体系与之抗衡，而在美国，以沃尔玛为代表的销售体系已经很发达；中国的人工成本更低，美国更高的人工成本无法承担低廉的快递价格；中国的小企业更多、产品更分散与多元化，导致网购可以满足这种个性消费的需求，而美国很多行业中的企业，多半已经整合成几家大型企业，不需要特别复杂的点对点销售体系；中国企业管理更松散，很多员工上班可以收快递，美国人上班几乎无法处理自己的事情，更不要谈跑到楼下收快递。

　　以上列举的各种因素，共同导致网购行业在中国的发展比美国要好得多。所以，当投资者在选择一个初创型科技公司的时候，一定要仔细计算，这个公司的未来是否有前途？其前景的规划，是否包含了太多不一定能够成功的假设？这种计算，是要建立在对当地社会和经济充分了解的基础之上的（比如很多中国人就不知道美国人上班不能收快递）。

　　需要指出的是，在很多时候，由于科技企业的独特性、创新性，导致这种假设的计算，很难做到精准。其实，即使是今天很多成功的科技企业，在当初创业的时候，创始人都没能料到自己能做到这么成功。如果连创始人都没能准确预料到企业的前景，又何况投资者呢？所以，以上所说的对企业前途的推断，必须是一种模糊的、大方向上的，我们不能要求这种推断是一种精准的、确切的推断。

　　竞争不会缺席

　　在信息时代，哪怕是最好的商业计划，一开始都会有无数竞争者。由于我们这个时代的信息流极度发达，各种天使投资、风险投资机构非常活跃，因此，几乎任何一个初创期的科技公司，都会遇到大量竞争。这种竞争可能会比第一家进入行业的初创企业来得稍微晚一些，但是很少会缺席。

　　比如，在前几年的共享单车行业，我们就能看到无数冲入行业的资本所带来的巨量竞争、以及铺天盖地的自行车。在这种竞争中，投资者在面对初创型科技公司时，相比于研究成熟期的科技型企业，就要格外注意企业管理层的能力，以及企业的经营状况。

　　对于企业管理层的能力来说，这种要求是多方面的。他们需要有足够的远见，不在战略上犯大的错误；要有足够大的度量、足够的自我反省精神，能够及时听取别人的意见、纠正自己的错误；要有足够的亲和力，对员工足够真心，能留住核心的人才，避免他们跳槽出去（这种跳槽往往会导致更多竞争对手）；他们还要能足够细致，能注意到企业经营中很多细枝末节的东西，以免企业被细节拖垮；最后，企业管理者还要有足够的社会道德感，这能避免他们在利益面前走弯路。

　　以上的要求，可能对投资者来说过于复杂、过于难以判断了。毕竟很多时候，即使是天天生活在一起的人，我们都很难判断他们是否符合以上要求。这时候，投资者就要通过对企业经营状况的审查，来推测管理层的能力和状态。或者更具体一点说，通过对经营状况的审查、产品销售的感知、对管理层的判断等几个因素的综合判断，来做出大致的推测。

　　要么大赚要么大亏

　　由于在A股市场上市的公司，多半是处于成熟期的企业，因此A股投资者对初创型企业的盈利状态并不熟悉。对于成熟企业来说，他们的基本面变动往往不会太大，年份好的时候可能会有15%的增长，糟糕的时候有15%的下跌，它们很难让投资者大吃一惊。

　　但是，对于初创型科技企业来说，我们经常看到的情况是“成者王侯败者寇”。成功的企业由于开创了一个巨大的、新的市场，加以科技型企业往往有比较强的网络效应（产品价值随购买这种产品的消费者数量增加而增加，更多消费者就会带来更多消费者）和规模效应（规模更大的企业在经营上有更大优势），因此成功的企业所带来的回报，往往是上百倍，甚至有些上万倍的。谷歌、腾讯、阿里巴巴、京东、脸书等企业，都是这方面很好的例子。

　　而对于失败的企业，由于科技型企业大多是轻资产公司，不会像公用事业公司、交通运输公司那样有巨大的资产，因此科技型企业一旦失败，往往会变得比一文不值好不了多少。其亏损的比例，比传统企业的亏损，要大得多。

　　对于这种“要么大赚要么大亏”的投资环境，传统的A股投资者需要有所意识，并且做出两种转变。

　　对于成熟期的企业来说，由于其基本面波动不会太大，因此很多投资者更习惯做波段交易。价格上去就卖掉，价格下来就买入，反正企业变动不大，波段交易的钱不赚白不赚。同时，很多投资者习惯于重仓交易，只买一只，或者只买几只股票是常态。

　　但是，对于初创型科技企业的投资来说，投资者要适应这种“赚钱的企业会带来百千倍的回报，亏钱的企业会几乎亏光”的状态，因此必须要减少波段交易，这样才能在找到好的投资标的时，不因为频繁买卖而错失自己的利润。另一方面，投资者需要用大量的分散投资，通过持有几十个、乃至一两百个经过精细选择和分析的好公司，来避免“一旦亏损就是巨亏”的风险。

　　总结来说，在我们这个不断变化的世界里，初创型科技企业往往会给投资者带来传统投资不可想象的回报。在过去几十年里，我们看到成熟市场中，一些新生代的、优秀的投资机构，都是通过投资初创型科技企业，相对老一代投资家取得了青出于蓝胜于蓝的回报。而由于初创型科技企业和传统型、成熟型企业之间巨大的区别，因此传统投资者需要修正自己的投资判断体系和投资方法，才能更好地适应这种新兴的投资标的。（作者 陈嘉禾 信达证券首席策略分析师）